最近，市场冲高回落后 ，进入震荡区间。

　　涨跌反复，行情分化的背景下
，我们找到了一位“最适合坐下来聊聊”的人——基金经理程洲 。

　　他拥有26年投研经验，18年基金管理经验 ，完整经历过2008年金融危机
、2015年互联网+泡沫、2021年核心资产行情等多轮牛熊周期。每一轮市场的起落
，都成为他迭代进化的契机——在狂热中克制，在低谷中坚守 ，在不断反思中打磨对“均值回归 ”的理解
。

　　本期‘泰客Talk’视频播客里
，这位投资老法师与点拾投资创始人朱昂一起，从逃顶亲历故事聊起 ，复盘逆风期的反思与成长
，也梳理了对后续市场的判断与布局。

　　在市场震荡的当下，我们把这期节目分享给你 。一位穿越多轮周期的老将 ，他简单直接的讲述
，也许能给你带来一些实实在在的收获
。

　　程洲：“世界上没有无价之宝”/“市场不断在均值回归
”

　　程洲有个习惯：赶飞机 、赶高铁一定要提前一小时甚至一个半小时到。

　　这种对“提前量”的执念，也体现在他的投资里 。他对安全边际的要求很高 ，高到很多时候甚至要忍住不买
。

　　他表示，再好的公司
，只要估值透支了未来两三年的成长，就不碰。这条铁律也曾帮助他在2021年核心资产最疯狂的时候 ，顶住了踏空压力
，没有追高 。回头看，这也是他至关重要的一次“防守 ”
。

　　同时 ，程洲对安全边际的要求
，还映射到他对供给侧逻辑的偏好上。看竞争格局，看资源禀赋 ，而不是单纯追逐需求热点 。

　　本期播客里
，他举了一个例子：在电动车行业渗透率快速提升的阶段，市场普遍盯着需求的爆发式增长 ，但他发现供给端扩张得更加猛烈
，大量资本涌入导致产能过剩，行业格局迅速变化
。

　　需求的叙事纵然吸引人 ，但供给的洪流往往来得比想象中更迅猛，这是程洲在这次判断偏差中得到的经验。

　　程洲：“我不算深度价值派
”/“更偏向价格与价值的匹配”

　　市场中不少人把价值投资简单理解为“买便宜货 ”
，程洲认为这并不准确 。

　　他不把自己归为深度价值派，而是更偏向“价格与价值的匹配
”——既不是买最便宜的烟蒂股 ，也不会买入明显高估的股票
，而是给成长性一个合理的溢价，在价格和价值之间找到平衡。

　　这种匹配思维 ，让他在周期底部敢于逆向布局
。在程洲看来
，当价格明显低于价值时，市场的均值回归就会发挥作用。而在周期底部买入 ，未来向上的弹性往往最大 。

　　几乎没有人能做到精准抄底逃顶
，但程洲愿意在价格进入合理区间时逐步布局，在价格明显高估时逐步退出
。投资中 ，这种“模糊的正确”
，往往比追求精确的时点更重要。

　　程洲：“空杯心态才能保持组合活力 ”

　　2022年到2024年，程洲经历了一段不太顺的时期 。他坦诚复盘 ，“那段时间最大的问题，是没有及时看清经济换挡的大背景
，还在用旧的框架去套新的环境
。
”

　　但他没有停留在懊恼中。他表示，价值投资不是买入一家好公司然后永远持有 ，而是持续跟踪
、持续判断
，发现逻辑变了就要果断调整 。

　　“空杯心态”是程洲提到的又一个关键词
。他经常反问自己一个很实际的问题：“如果现在给我一笔新钱，我还会不会买入手里这些股票？ ”如果答案是否定的 ，那就说明该调整了。

　　程洲坦言
，这种自我拷问并不轻松，但只有保持空杯、清零的心态 ，才能避免被过去的持仓绑架 。

　　这种不断反思 、主动进化的能力
，是程洲投资生涯里最宝贵的底色之一，在老将中尤为难得 ，在当下的市场中也至关重要
。

　　程洲：“看好硬科技
、中游偏周期、出口链 、港股
”

　　对于当前市场
，程洲认为，A股整体估值仍处于合理区间 ，后续还有上涨空间。具体到投资方向，他重点关注：

　　1．硬科技
，尤其是国产算力
、国产设备、国产材料等“硬卡替”领域 。程洲认为，国内企业的自身成长十分有活力 ，但难点在于这些领域关注度很高
，整体估值水平不低，需要对企业质量有更好的把握。

　　2．中游偏周期的方向
。在程洲看来 ，国内PPI转正是一个非常重要的信号
，这意味着产业供需关系正在发生逆转。化工 、机械等行业有望上行 。

　　3．出口链中的优势行业，包括算力相关的电力设备
、储能、新能源等 ，尽管人民币升值或对部分企业盈利带来影响
，但中国企业在这些领域的全球竞争力依旧强劲
。

　　4．港股，这是一个明显的估值洼地。随着人民币升值确定性越来越高 ，港股在全球范围内估值偏低
，有较大的修复空间 。

　　与常识同行，更与持有人同心

　　程洲的这场对话 ，讲的都是最真实 、朴素的东西：别买太贵，相信均值回归
，在别人乐观时多一分谨慎，在周期底部多一分勇气
。

　　投资到最后 ，比的从来不是谁更聪明
，而是谁更愿意相信常识。

　　由程洲担当拟任基金经理的国泰鑫澄混合正在发行中，这是一只浮动费率基金——业绩与管理费挂钩 ，与持有人利益共担、互信同行 。

　　在市场行情分化的当下
，一位管理基金近20年
、仍在不断迭代进化的老将，加上一份与持有人同心的契约精神 ，值得你多看一眼
。

　　国泰鑫澄混合

　　A类：027187

　　C类：027188

　　风险提示：本基金分为A类和C类基金份额
，投资人通过其他销售机构（非直销机构）认购本基金涉及的相关费率如下：基金采用浮动管理费率，根据每一基金份额的持有期限与持有期间年化收益率 ，在基金份额赎回、转出或基金合同终止的情形发生时
，确定该笔基金份额对应的管理费。当基金份额赎回 、转出或基金合同终止的情形发生时，若持有期限不足一年（即365天 ，下同），则按1.20%的年费率收取管理费；若持有期限达到一年及以上
，则根据持有期间年化收益率分为以下三种情况，分别确定对应的管理费率档位：若持有期间相对业绩比较基准的年化超额收益率（扣除超额管理费后）超过6%且持有期间收益率（扣除超额管理费后）为正 ，则按1.50%的年费率确认管理费；若持有期间的年化超额收益率在-3%及以下
，则按0.60%的年费率确认管理费；其他情形则按1.20%的年费率确认管理费 。基金托管费为0.20%，C类销售服务费为0.40%
。募集期内投资人可多次认购本基金 ，A类基金份额的认购费用按每笔认购申请单独计算。通过其他销售机构认购本基金A类基金份额的认购费率具体如下：认购金额<500万元
，认购费率0.80%；认购金额≥500万元，按笔收取 ，1000元/笔 。C类基金份额不收取认购费。A/C类赎回费率如下：基金持有期小于7日
，赎回费率为1.50%；7日≤持有期<30日，赎回费率为1.00%；30日≤持有期<180日 ，赎回费率为0.50%；180日≤持有期
，赎回费率为0%
。具体费率详见基金招募说明书等法律文件。

　　风险提示函：

　　尊敬的投资者：

　　基金有风险，投资须谨慎 。公开募集证券投资基金（以下简称“基金 ”）是一种长期投资工具 ，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险
。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具
，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益 ，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前
，请仔细阅读基金合同
、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性 ，认真考虑本基金存在的各项风险因素
，并根据自身的投资目的、投资期限 、投资经验
、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上 ，理性判断并谨慎做出投资决策 。根据有关法律法规
，国泰基金管理有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金 、混合基金
、债券基金、货币市场基金 、基金中基金
、商品基金等不同类型 ，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期
，也将承担不同程度的风险
。一般来说，基金的收益预期越高 ，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险
，也包括基金自身的管理风险 、技术风险和合规风险等 。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十 ，定期开放基金为百分之二十
，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额 ，或您赎回的款项可能延缓支付
。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资
、平均投资成本的一种简单易行的投资方式
，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益 ，也不是替代储蓄的等效理财方式 。

　　四、本基金特定风险揭示：

　　1 、资产配置风险：本基金为混合型基金
，因此股市
、债市的变化将影响到本基金的业绩表现
。本基金管理人将发挥专业研究优势，持续优化组合配置 ，以控制特定风险。

　　2、港股通标的股票投资风险：本基金投资于内地与香港股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所（以下简称“香港联交所”或“联交所
”）上市的股票时
，会面临港股通机制下因投资环境 、投资标的
、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险 。

　　3、存托凭证的投资风险：本基金可投资国内依法发行上市的存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响 ，与存托凭证的境外基础证券 、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险可能直接或间接成为本基金的风险。

　　4
、资产支持证券的投资风险：本基金可投资资产支持证券，可能面临信用风险、利率风险 、流动性风险
、提前偿付风险、操作风险和法律风险等
，由此可能会给基金净值带来不利影响或损失
。

　　5 、股指期货的投资风险：本基金可投资股指期货，需承受投资股指期货带来的市场风险、信用风险
、流动性风险、操作风险和保证金风险等。

　　6 、国债期货的投资风险：本基金可投资国债期货 ，可能面临市场风险
、基差风险、流动性风险等 。

　　7 、股票期权的投资风险：本基金可投资股票期权
，主要面临的风险包括市场风险
、流动性风险、杠杆风险 、信用风险和操作风险等
。

　　8
、信用衍生品的投资风险：为对冲信用风险，本基金可能投资于信用衍生品 ，信用衍生品的投资可能面临流动性风险、偿付风险以及价格波动风险等。

　　9 、参与融资业务的风险：本基金可参与融资业务
，面临的风险主要包括流动性风险
、信用风险等，由此可能会给基金净值带来不利影响或损失 。

　　10、科创板股票的投资风险：本基金可投资科创板股票 ，会面临科创板机制下因投资标的 、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险
。

　　11、浮动管理费模式相关风险：（1）本基金的管理费由固定管理费
、或有管理费和超额管理费组成
，其中或有管理费和超额管理费取决于每笔基金份额的持有时长和持有期间年化收益率水平（详见基金合同“第十五部分 基金费用与税收”），因此投资者在认/申购本基金时无法预先确定本基金的整体管理费水平。（2）由于本基金在计算基金份额净值时 ，按前一日基金资产净值的1.20%年费率计算管理费
，该费率可能高于或低于不同投资者最终适用的管理费率 。在基金份额赎回、转出或基金合同终止的情形发生时，基金投资者实际收到的赎回款项或清算款项的金额可能与按披露的基金份额净值计算的结果存在差异
。投资者的实际赎回金额和清算资金以登记机构确认数据为准。（3）本基金采用浮动管理费的收费模式 ，不代表基金管理人对基金收益的保证 。

　　五 、基金管理人承诺以诚实信用
、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利
，也不保证最低收益
。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。国泰基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负 ”原则 ，在做出投资决策后
，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担 。基金管理人、基金托管人 、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六
、国泰鑫澄混合型证券投资基金（以下简称“本基金
”）经中国证券监督管理委员会的证监许可注册募集
。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.gtfund.com进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册 ，并不表明其对本基金的投资价值 、市场前景和收益作出实质性判断或保证
，也不表明投资于本基金没有风险 。

　　基金有风险，投资需谨慎
。观点仅供参考 ，观点可能随市场环境变化而调整
，不构成投资建议或承诺。提及的具体公司与产品仅为讨论示例与分析参考，不构成任何投资推荐 。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》
、《招募说明书》、《产品资料概要》 、风险揭示书等法律文件 ，了解基金的风险收益特征
，并根据自身的投资目的，投资期限 ，投资经验
、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应
。